10월 26, 2020

요인 수익률의 변동성이 높은 경우

요인 수익률의 변동성이 높은 경우, 그 요인이 수익률들의 공 변동에 영향을 줄 수 있다고 주장하였다. 이들 의 연구결과를 살펴보면 주로 수익률의 공변동 에 영향을 미치는 요인은 기업의 규모, 장부가 시장가 비율, 배당 수익률, 과거 수익률 등의 요 인이었으며, 기간 스프레드와 신용 스프레드를 제외한 거시경제 요인들은 영향을 주지 못하는 것으로 나타났다.

본 연구에서는 Chan et al.(1998)의 방법론을 따라 여러 요인 수익률의 변동성과 수익률의 행태를 살펴보고, 국내 주식 시장에서 수익률들의 공변동 예측에 영향을 줄 수 있는 요인들이 어떠한 것이 있는지 살펴볼 것이다. 반면 기존 연구와 비교하였을 때, 본 연구는 다음과 같은 차이점을 보인다. 첫 번째, 본 연구 는 요인 수익률 추정에 있어서 학계에서 주로 사용되는 무비용 포트폴리오(Zero Investment Portfolio) 또는 헤지 포트폴리오(Hedge Portfolio) 를 이용한 추정방법이 아닌, 실무에서 많이 사 용하는 횡단면 다중 회귀분석을 통하여 요인 수익률을 추정하였다.

Haugen and Baker(1996) 에서도 사용된 이 방법은 요인 수익률 간의 발 생 가능한 높은 상관관계를 통제할 수 있는 장 점이 있다. 본 연구에서는 여기에 산업 요인의 효과를 고려하기 위하여 산업 더미를 추가한다 는 점에서 Haugen and Baker(1996)의 방법과도 차이를 보이며, 실무에서 사용되는 MSCI Barra (2007)와 Litterman (2004)의 방법에 가깝다고 할 수 있다. 두 번째, 기존의 학계 또는 실무에 서 사용하는 다요인 모형(Multifactor model)에 서는 기업의 개별적인 특징인 펀더멘털 요인과 기술적인 요인만을 고려하는 경우가 많으며, 거 시 경제 요인까지 고려하는 경우는 드물다. 따 라서 본 연구는 기업 고유의 펀더멘털 또는 기 술적 요인, 그리고 거시경제 요인과 산업 요인 등을 고려한 종합적인 다요인 모형을 통해 요 인 수익률을 추정한다. 본 연구의 주요한 결과는 다음과 같다. 첫째, 주식 기대 수익률 수준에 영향을 미치는 요인 은 주로 장부가-시장가 비율, 과거 1개월 수익 률, 과거 12개월 수익률 등의 펀더멘털 및 기술 적 요인으로 나타났다.

반면, 거시경제 요인은 원/달러 환율을 제외하면 크게 유의한 경우를 찾을 수 없었다. 둘째, 주식 수익률의 공변동에 영향을 끼치는 요인, 즉 요인 수익률의 변동성 이 높은 요인은 과거 12개월 수익률, 기업규모, 신용 스프레드, 기간 스프레드, 시장 베타, 장부 가-시장가 비율, 과거 1개월 수익률 등으로 나 타났다. 이를 통해서, 주식 수익률 수준을 설명 하는 요인과 수익률의 공변동에 영향을 끼치는 요인은 차이가 있을 수 있음 알 수 있었다. 마지 막으로, 무비용 포트폴리오를 구성하여 얻은 요 인 수익률의 행태를 분석한 결과에서도 역시 같은 결과를 얻을 수 있었다

출처: 토토 ( https://scaleupacademy.io )